Курсовая Модель Оценки Капитальных Активов

Уважаемый гость, на данной странице Вам доступен материал по теме: Курсовая Модель Оценки Капитальных Активов. Скачивание возможно на компьютер и телефон через торрент, а также сервер загрузок по ссылке ниже. Рекомендуем также другие статьи из категории «Рефераты».

Курсовая Модель Оценки Капитальных Активов.rar
Закачек 3217
Средняя скорость 2084 Kb/s

Курсовая Модель Оценки Капитальных Активов

Характеристика модели оценки капитальных активов (САРМ). Риск и доходность в модели, проблемы и перспективы ее применения в российской практике. Применение альтернативных моделей оценки капитальных активов. Анализ моделей Марковитца и выровненной цены.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Анализ инвестиционной политики предприятия. Особенности инвестиционного планирования в системе бюджетного управления. Модель оценки капитальных активов (Модель Шарпа). Взаимосвязь между системой планов на предприятии, реализующем инвестиционные проекты.

Общее понятие и теории инвестиционного портфеля. Сущность портфельных рисков, пути их диверсификации. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ): основные предпосылки и особенности построения. Бета-коэффициенты ликвидных Российских акций.

Изучение понятия, принципов, этапов формирования, рисков и доходности инвестиционного портфеля, определение методов его оптимизации. Рассмотрение модели оценки стоимости финансовых активов, арбитражного ценообразования и их практическое применение.

Модели оценки влияния валютных рисков на доходность компании. Суть методики в области ценообразования активов. Анализ модели определения детерминант, влияющей на степень подверженности денежным угрозам. Определение рентабельности активов и прибыли.

Порядок определения премии за рыночный риск. Основные принципы выбора портфелей. Линия рынка капитала, её графическая интерпретация. Коэффициент бета индекса РТС в сравнении с мировыми индексами. Макроэкономическое обобщение теории Гарри Марковица.

Понятие, сущность и цели модели оценки доходности финансовых активов CAPM, взаимосвязь риска с доходностью. Двухфакторная модель CAPM в версии Блэка. Сущность модели D-CAPM. Эмпирические исследования концепции «риск-доходность» на развивающихся рынках.

Функциональные обязанности и значение финансового менеджера. Применение моделей прогнозируемого роста дивидендов, капитальных активов, премии за риск и определения стоимости привилегированных ценных бумаг для расчета стоимости собственного капитала.

Сущность определения показателей возможностей экономической эффективности капитальных вложений. Общая методология и виды оценки стоимости ценных бумаг и акций. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности.

Исследование сущности, классификации, структуры и значения капитальных вложений. Виды и формы источников их финансирования. Современные подходы к управлению ими. Анализ инвестиционной программы по обновлению капитальных активов ОАО ПТФ «Васильевская».

Определение стоимости собственного капитала. Модель прогнозируемого роста дивидендов. Ценовая модель капитальных активов фирмы. Модель прибыли на акцию. Определение средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Экономический смысл цены капитала.

курсач_на.doc

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОГО ОЦЕНИВАНИЯ МОДЕЛЕЙ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

1.1. Предпосылки и свойства модели оценки капитальных активов (CAPM)

1.2. Измерение бета-коэффициента и безрисковой ставки на практике. Достоинства и недостатки модели САРМ

1.3. Альтернативные модели ценообразования финансовых активов. Модель арбитражного ценообразования (АРТ)

ГЛАВА 2. ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОЕ ОЦЕНИВАНИЕ МОДЕЛЕЙ САРМ

2.1. Статистический анализ исходных данных для моделирования

2.2. Оценивание моделей САРМ для акций

Теория управления капиталом на финансовом рынке в целом подвергалась и подвергается значительной критике со стороны приверженцев гипотезы эффективного рынка, возникшей в 60-х гг. прошлого столетия, однако потребность в эффективных методах сравнения портфелей постоянно оставалась на высоком уровне, что привело к разработке большого количества концепций для сравнения.

Сначала следует разобраться, что такое активы и финансовые активы в частности. Активы предприятия — это собственность предприятия, имеющая денежную стоимость и отражаемая в активе баланса. Финансовые активы (Financial assets) — часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги. Финансовые активы включают кассовую наличность, депозиты в банках, вклады, чеки, страховые полисы, вложения в ценные бумаги, обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит), портфельные вложения в акции иных предприятий, пакеты акций других предприятий, дающие право контроля, паи или долевые участия в других предприятиях [1].

Актуальность темы данной курсовой работы связана с рациональным применением моделей оценки финансовых активов (САРМ и АРТ) на российском финансовом рынке, объективно требующем нахождения оригинальных подходов к оценке и вложению в ценные бумаги (финансовые активы).

Цель данной курсовой работы – рассмотреть основные модели оценки финансовых активов – САРМ и АРТ.

Для полного освещения выбранной темы были поставлены следующие задачи:

  • Разобрать сущность и принципы функционирования модели оценки капитальных активов (CAPM);
  • Разобраться, как на практике считается бета-коэффициент и что принимается за безрисковую ставку;
  • Разобрать сущность и принципы функционирования модели арбитражного ценообразования (АРТ);
  • Рассмотреть, как на практике применяется модель арбитражного ценообразования.

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОГО ОЦЕНИВАНИЯ МОДЕЛЕЙ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

Методология оценки финансовых активов возникла во 2-ой половине ХХ века, наиболее эффективными, как показывает практика, сегодня являются модель оценки финансовых активов САРМ и как дальнейшее ее преобразование теория арбитражного ценообразования. Где основными параметрами, по Марковицу, выступают три фактора: ожидаемая доходность каждой бумаги в портфеле, неопределенность получения этого дохода (т.е. риск) и отношение инвестора к риску. Уровень доходности является случайной величиной, которая характеризуется двумя параметрами: средним и дисперсией (стандартным отклонением). Таким образом, лучший с инвестиционной точки зрения портфель можно выбрать путем сравнения всех вариантов портфелей по этим двум показателям. Стоит заметить, что индивидуальное отношение инвестора к риску также будет неявно учтено в ситуациях, когда необходимо сравнить два портфеля с одинаковым риском (т. е. дисперсией)

В эконометрике существуют альтернативные подходы к оценке финансовых активов, сущность которых будет рассмотрена в последующих главах.

1.1 Предпосылки и свойства модели оценки капитальных активов (CAPM)

В 60-х гг. XX века были опубликованы три работы, открывшие новую веху в развитии инвестиционной теории, посвященные модели оценки финансовых активов. Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина (1966) были посвящены одному и тому же насущному вопросу: «Допустим, все инвесторы, обладая одной и той же информацией, одинаково оценивают риск и ожидаемую доходность акций. Пусть они формируют оптимальные портфели согласно теории Марковица исходя из индивидуальной склонности к риску. Как в этом случае сложатся цены на акции?». Таким образом CAPM (Capital Assets Pricing Model) можно рассматривать как макроэкономическое обобщение теории Марковица. Основным результатом CAPM явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Одним из наиболее важных моментов является тот факт, что при выборе инвестор должен учитывать не весь риск ценной бумаги, а только систематический или недиверсифицируемый. Эта часть риска актива тесно связана с рынком в целом и количественно представлена коэффициентов бета, введенным У. Шарпом в его однофакторной модели (в отличие от двухпараметричной модели Марковица, где для принятия решения инвестор рассматривает ожидаемую доходность и стандартное отклонение). Диверсифицируемая часть риска элиминируется путем выбора оптимального портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости.

Предположения, на которых базируется модель оценки финансовых активов, включают как некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения:

  1. Основными факторами оценки инвестиционных портфелей является ожидаемая доходность и стандартное отклонение за период владения портфелем.
  2. Предпосылка о ненасыщаемости: при выборе между двумя равными портфелями среди прочих равных инвестор всегда предпочтет портфель с большей доходностью.
  3. Предпосылка об избегании риска. Среди прочих равных инвестор всегда выберет портфель с наименьшим стандартным отклонением.
  4. Все активы совершенно ликвидны и бесконечно делимы, т.е. всегда могут быть проданы по рыночной цене, причем инвестор может покупать лишь часть акций.
  5. Инвестор может осуществлять кредитование и заимствование по безрисковой процентной ставке.
  6. Трансакционные издержки и налоги бесконечно малы.
  7. Инвестиционный период одинаков для всех инвесторов.
  8. Безрисковая процентная ставка равна для всех инвесторов.
  9. Информация мгновенно доступна всем инвесторам.
  10. Ожидания инвесторов однородны, т.е. они одинаково оценивают ожидаемые доходности, стандартные отклонения и ковариации ценных бумаг.

Ситуация, задаваемая данными предпосылками, совершенна. Все инвесторы одинаково оценивают параметры ценных бумаг, вся информация доступна каждому инвестору, не существует никаких препятствий к совершению сделок. Это сделано не для того, чтобы рассмотреть вопрос о том, как инвестор делает выбор между бумагами, а для того, чтобы проанализировать, как будут формироваться цены на рыночные активы в условиях совершенного рынка.

Выделяют два основных свойства или, лучше сказать, две закономерности, которые характеризуют модель оценки капитальных активов. Во-первых, это теорема о разделении. Из перечисленных выше предпосылок вытекает утверждение о том, что, проанализировав характеристики ценных бумаг и определив эффективное множество, инвесторы выбирают один и тот же касательный портфель. Это объясняется предпосылкой 10, утверждающей однородность ожиданий инвесторов.

Вторым свойством CAPM является тот факт, что каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в касательном портфеле. Это определяется рыночным механизмом спроса и предложения. Если доля какой-либо бумаги равна нулю, то ее курс на рынке будет падать, соответственно ожидаемая доходность будет расти, пока инвесторы не начнут покупать данную бумагу и доля ее в портфеле не станет отличной от нуля. Если же, наоборот, на какой-либо актив слишком большой спрос, то брокерам придется поднимать цены, следовательно, снизится доходность и уменьшится доля такой бумаги в касательном портфеле, уравняв спрос и предложение. В конечном итоге рынок должен прийти к равновесию [2].

Зависимость между риском и ожидаемой доходностью эффективных портфелей описывается прямой под названием рыночная линия (Capital Market Line, CML). Рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf и проходит через точку М, характеризующую рыночный портфель (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Рыночная линия

Эффективные портфели, принадлежащие этой кривой, формируются из рыночного портфеля и безрисковых кредитований и заимствований. По сути, рыночная линия – это эффективное множество портфелей. Портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковыми активами, лежат ниже рыночной прямой [4].

Наклон рыночной линии определяется отношением разности доходности рынка и безрисковой доходности к разности в стандартных отклонениях, т.е. наклон равен . Поскольку рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf, то можно записать уравнение этой прямой как:

Равновесие на рынке ценных бумаг характеризуется двумя основными показателями: положением безрискового актива на оси ординат, которую называют наградой за ожидание, и наклоном рыночной линии, который называется премией за риск.

Рыночная линия характеризует связь между риском и ожидаемой доходностью для эффективных портфелей. Для описания такой взаимосвязи, характеризующей отдельную ценную бумагу, нужно провести некоторые преобразования.

Стандартное отклонение портфеля вычисляется по формуле:

Применив ее для рыночного портфеля, получаем:

Где wi – доля бумаги i в рыночном портфеле.

Далее используем следующее свойство ковариации:

которое означает, что ковариация рыночного портфеля с бумагой i может быть представлена как взвешенное среднее ковариаций каждой бумаги рыночного портфеля с бумагой i, тогда:

То есть стандартное отклонение рыночного портфеля есть корень из средневзвешенной ковариации рыночного портфеля с каждой бумагой, в него входящей. Величина допустимого риска каждой бумаги определяется ковариацией этой бумаги с рыночным портфелем, т.е. чем больше ковариация бумаги с рыночным портфелем, тем больше риска она в него вносит. Получается, что стандартное отклонение самой ценной бумаги не играет значительной роли в определении риска рыночного портфеля, оно может быть как высоким, так и незначительным. Соответственно, инвесторы будут выбирать те бумаги, у которых ковариации с рыночным портфелем выше, так как такие бумаги приносят большую доходность. Уравнение (1.4) называется рыночной линией ценной бумаги (Security Market Line, SML) и отражает зависимость между ковариацией ценной бумаги с рыночным портфелем и ожидаемой доходностью ценной бумаги.

Эта зависимость представлена на рис. 1.2. [4]

Рис.1.2. Рыночная линия ценной бумаги с ковариацией

Уравнение представляет прямую с наклоном , пересекающую ось ординат в точке Rf. Доходность рискованной ценной бумаги, имеющей нулевую ковариацию с рыночным портфелем, будет равна безрисковой доходности, несмотря на то, что среднеквадратическое отклонение бумаги отлично от нуля. Тогда ее доходность будет меньше безрисковой, и это означает, что бумага вносит отрицательную величину риска в рыночный портфель. А если ковариация бумаги с рыночным портфелем равна дисперсии рыночного портфеля, то доходность такой бумаги равна доходности рыночного портфеля, т.е. она вносит средний риск в рыночный портфель.

Более часто использующееся уравнение рыночной линии ценной бумаги записывается через коэффициент бета :

который является альтернативным способом представления ковариации бумаги с рынком. Соответственно, SML записывается как

Это уравнение и называется моделью оценки финансовых активов. Формула CAPM обозначает, что ожидаемая доходность ценной бумаги линейно связана с бетой ценной бумаги. Поскольку наблюдения в течение достаточно продолжительного времени показывают, что средняя доходность рынка выше, чем средняя безрисковая ставка процента, то разность предполагается положительной. Таким образом, формула утверждает, что ожидаемая доходность ценной бумаги положительно связана с коэффициентом бета. Механизм формирования доходности в CAPM можно продемонстрировать, рассмотрев несколько специальных случаев.

  • Предположим, что . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна безрисковой ставке. Это объясняется тем, что бумага с нулевой бетой не несет сколько-нибудь значимого риска.
  • Предположим что . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна ожидаемой доходности рынка. Результат подтверждается тем фактом, что бета рыночного портфеля равна 1 [5].

Уравнение не претерпит значительных изменений в случае отсутствия безрискового актива или в случае различий в ставках заимствования и кредитования безрисковых активов. В таких случаях рыночный портфель остается эффективным по отношению к достижимому множеству портфелей, составленному из рисковых активов. Уравнение останется неизменным, за исключением замены ставки безрискового актива на ожидаемую доходность рискового портфеля с бетой, равной нулю [5].

Бухгалтерский учет

Существует четкий критерий, позволяющий финансистам определить, заслуживает некоторый инвестиционный проект внимания или нет. Заслуживающие внимания инвестиционные проекты увеличивают доход акционеров фирмы.

При современном состоянии человеческого знания предложить полностью удовлетворительные методы составления прогнозов невозможно. Однако можно предложить такие методы, которые окажутся полезными для менеджеров.

Задачу можно разбить на две части:

1) определение основных факторов, оказывающих влияние на цену акций;

2) определение взаимосвязи между инвестиционными проектами и этими факторами. Рассмотрим теорию цен акций, известную под названием «модель оценки капитальных активов» (Capital Assets Pricing Model — САРМ). Многие основополагающие принципы этой теории интуитивно располагают к себе и известны уже давно. Некоторые факторы, влияющие на цены акций и ценность реальных инвестиционных проектов, можно измерить количественно.

В основе теории лежат следующие идеи: большинство инвесторов осторожны (не любят рисковать). При прочих равных условиях большинство инвесторов предпочитают высокие доходы низким. Следовательно, если только можно уменьшить риск, не уменьшая при этом ожидаемого дохода, инвесторы сделают попытку поступить именно так. Предположим, что среднеквадратическое отклонение доходности портфеля ценных бумаг можно считать разумно обоснованной мерой риска. Таким образом, существует стимул использовать диверсификацию для уменьшения среднеквадратического отклонения всего портфеля. Например, если два вида ценных бумаг характеризуются одинаковым ожидаемым уровнем доходности и независимы друг от друга, то можно показать, что риск портфеля, состоящего из ценных бумаг обоих видов, взятых в некоторой пропорции, будет более низким, чем риск портфеля, состоящего из ценных бумаг только одного вида.

До тех пор пока доходности различны, а ценные бумаги не слишком сильно коррелируют друг с другом, осторожные инвесторы могут уменьшить свой суммарный риск, диверсифицируя портфели. Однако в той мере, в какой доходности различных ценных бумаг не коррелируют и, таким образом, колеблются «в унисон», диверсификация не приводит к полному устранению риска.

Полезно было бы разделить риск на две части:

1) риск, который может быть устранен с помощью диверсификации, — он называется «несистематическим»,

2) риск, который, несмотря ни на что, присущ даже эффективному портфелю (т. е. портфелю, который не подвержен диверсифицируемому несистематическому риску) — такой риск называется систематическим. Систематический риск показывает, как доходность инвестиционного портфеля коррелирует со среднерыночной.

Если затраты на диверсификацию относительно невелики, то инвесторы не захотят платить за ценные бумаги более высокую цену только потому, что данные активы несут сравнительно небольшую нагрузку диверсифицируемого риска (ведь его можно устранить путем диверсификации). Аналогично ценные бумаги, которые характеризуются высоким диверсифицируемым риском, не слишком сильно упадут в цене.

Согласно этой теории, в той мере, в которой котировки ценных бумаг определяются деятельностью инвесторов, которые могут диверсифицировать свои портфели с минимальными затратами, котировки установятся таким образом, что разницы ожидаемых уровней доходности будут отражать лишь разницу в размере систематического риска ценных бумаг.

Модель САРМ можно рассматривать как частный случай модели предпочтительного состояния. Например, в «чистой» модели предпочтительного состояния активы характеризуются денежными потоками, которые они генерируют в каждом из возможных событий. Чтобы определить стоимость активов, нужно также знать коэффициенты текущей стоимости с поправкой на риск (RAPVF) для каждого состояния. Если предположить, что метод САРМ верен (или достаточно точен, чтобы его можно было применять на практике), то все, что нам нужно знать о каких бы то ни было активах, можно свести к двум параметрам: ожидаемому доходу, который будет получен в конце периода в результате владения активами, и их коэффициенту «бета». Богатство в конце периода состоит из денежных потоков, генерируемых активами в течение периода, и конечной стоимости самих активов. «Бета»- коэффициент, который рассмотрен далее в этой главе, показывает, в какой степени доход, накопленный к концу периода в результате владения активами, коррелирует с доходом, накопленным к концу периода в результате владения типичным для всей экономики видом активов.

Чтобы понять метод САРМ и его ограничения, необходимо уяснить его исходные предпосылки. Эта модель рассчитана на один период, никаких предположений относительно изменения риска и доходности с течением времени нет. Предполагается, что инвестора интересует только ожидаемая доходность и среднеквадратическое отклонение или дисперсия исходов — доходов от портфеля. В этом недостаток теории, так как она игнорирует другую важную для большинства видов распределений вероятностей информацию, которую инвестор мог бы считать весьма существенной. Однако математического ожидания и дисперсии и в самом деле совершенно достаточно, чтобы знать все необходимые параметры нормального распределения вероятностей.

Предполагается, что только перспектива высокой доходности может заставить любого из инвесторов рисковать (т. е. инвесторы осторожны, не склонны к риску). Действия отдельного инвестора никак не отражаются на уровне цен. Инвесторы принимают цены такими, какими их устанавливает рынок (price-takers). Инвестор имеет возможность вложить деньги под процент, равный ставке по безрисковому вложению (rf), и в общем случае мы предполагаем, что он может брать взаем под тот же процент (от этого условия можно с легкостью отказаться). Инвесторы могут продавать ценные бумаги, которые им не принадлежат, т. е. они могут брать взаймы ценные бумаги с целью их продажи (это называется «продажа без покрытия на срок», или «короткая позиция» — short-sale). Все инвесторы имеют одно и то же мнение по поводу ожидаемой доходности и дисперсии всех ценных бумаг (их ожидания однородны, гомогенны), и все они полностью диверсифицируют свои вложения.

Количество ценных бумаг, которые можно купить, фиксировано и делимо (можно купить ценные бумаги на любую сумму в долларах). С заключением сделки не связаны никакие расходы и налоги.

Модель оценки капитальных активов предполагает, что инвесторы принимают такие решения, которые касаются портфелей ценных бумаг в целом. Характеристики отдельно взятой ценной бумаги затрагивают инвестора только опосредованно, через их влияние на весь инвестиционный портфель.

В расчете ставки дисконтирования эта модель разбивает ее на две составляющие: ставку дохода от безрисковой инвестиции и дополнительную ставку дохода для компенсации за неопределенность, связанную с инвестированием в данное предприятие. Расчеты проводятся по формуле:

R = Rf + b (Rm — Rf),

где R — искомый коэффициент дисконтирования, также являющийся ожидаемой ставкой дохода на вложенный капитал;

Rf — безрисковая ставка дохода, в качестве которой принято использовать доходность по долгосрочным государственным облигациям; b — коэффициент, являющийся мерой рыночного или недиверсифицируемого риска и отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом; Rm — среднерыночная ставка дохода, определяемая исходя из долгосрочной общей доходности рынка; соответственно (Rm — Rf) — премия за риск вложения в данный актив.

Для современных российских условий обоснование нормы дисконтирования при оценке конкретной фирмы пока затруднено. Причем одинаково трудно обосновать как безрисковую, так и среднерыночную ставки дохода.

Некоторые российские специалисты в данной области до августовского кризиса 1998 г. полагали, что для устранения из расчетов макроэкономических рисков следует проводить их в долларовой денежной единице, а в качестве базовой безрисковой ставки использовать доходность государственных валютных облигаций

Но, как показала практика, валютные государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются инвестиционным сообществом как безрисковые и стабильные. Безрисковыми не признаются и ставки по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска, например, таким как валютный депозит в Сбербанке или долговые обязательства какой-нибудь крупной и стабильной нефтяной или газовой компании. Скорее, непосредственно сопоставимой могла бы быть ставка по казначейским обязательствам страны-эмитента валюты (для американских долларов, соответственно, США), увеличенная на трансакционные издержки по переводу денежных средств.

Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночную доходность рынка и рассчитывается на основе долгосрочного анализа движения цен акций предприятий. В этом заключается еще одна проблема с использованием модели САРМ для вычисления ставки дисконтирования.

Дело в том, что тем самым признается справедливость тезиса о преобладающем влиянии искомой фундаментальной стоимости предприятия на цену его акций. Вместе с тем, хотя это предположение вполне может быть верным в долгосрочном плане, зачастую цены акций оказываются под весьма продолжительным доминирующим влиянием абсолютно посторонних факторов.

Так, трейдеры, торгующие российскими акциями, очень большое внимание уделяют движению цен на американские акции, рынка, весьма слабо связанного с реальной российской экономикой. И неспроста, так как технический анализ показывает существенную степень корреляции российского и американского индексов акций. В то же время очевидно, что способность российских предприятий приносить доход не определяется такими показателями, как изменения в американских процентных ставках, безработицей в США или отношением американских инвесторов к американским же Интернет-компаниям, т. е. с теми факторами, влиянию которых весьма сильно подвержено движение акций на американском рынке.

Коэффициенты b в мировой практике обычно рассчитываются также путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах b публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки, как, например, Datastream, Bloomberg, Barra и др. Первой в нашей стране данные о коэффициентах b стала публиковать информационно-консалтинговая фирма АК&М. Однако ограниченное число корпоративных ценных бумаг, торгуемых на фондовом рынке, сужает возможности использования данного коэффициента в оценке стоимости широкого круга предприятий.

Некоторые исследователи и практики считают, что к формуле модели оценки капитальных активов можно добавлять премии для компенсации других видов рисков. Мы считаем, что это не совсем корректно, так как смешиваются два самостоятельных подхода — САРМ и метод кумулятивного построения, обсуждаемый ниже. В результате лишается смысла применение в САРМ ставки Rm и коэффициента b как призванных отражать в целом рискованность инвестиции относительно безрискового уровня. Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Итак, мы можем сделать вывод, что сегодня наиболее практически применимой моделью для оценки стоимости собственного капитала проектов и предприятий считается модель стоимости капитальных активов. Согласно логике этой модели, инвестиционное решение принимается под воздействием двух факторов — ожидаемой доходности и риска, мерой которого является дисперсия или стандартное отклонение доходности относительно ожидаемого значения. Приняв ряд допущений (инвесторы ведут себя рационально, измеряют время в одних единицах, мыслят сходным образом, заимствуют и предоставляют средства в долг под безрисковую ставку и др.), авторы модели показали, что при соблюдении указанных допущений инвестиционный портфель, повторяющий пропорции рынка, должен быть оптимальным инвестиционным решением для всех инвесторов.

Риск любого портфеля и отдельной ценной бумаги неоднороден, поскольку вариация доходности ценной бумаги и портфеля может быть объяснена либо поведением рынка, либо специфическими особенностями динамики цены и доходности, не связанными с колебаниями рынка. Вариация доходности, объясняемая вариацией биржевого индекса, называется рыночным, или систематическим риском, а прочий риск, специфический для данной ценной бумаги или портфеля, называется несистематическим, или диверсифицируемым. При формировании портфеля из разнообразных акций случайные колебания цен отдельных акций взаимокомпенсируются, и несистематический риск снижается. Это явление называется диверсификацией. В результате диверсификации неситематический риск может оказаться пренебрежимо малым. Такой портфель называется хорошо диверсифицированным, считается, что в нем присутствует только систематический риск.

Если принять допущение, что рациональный инвестор не вкладывает все деньги в один актив, а диверсифицирует свои вложения, причем обладает хорошо диверсифицированным портфелем, то, выбирая ценные бумаги для включения в свой портфель, он будет ориентироваться только на их систематический риск, так как в его портфеле несистематический риск будет пренебрежимо мал.

Таким образом, представленная модель оценки капитальных активов может быть с успехом применена в российской практики для оценки эффективности инвестиционных проектов.


Статьи по теме